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导语
欢迎来到商道融绿ESG评级洞察栏目。作为中国领先的ESG评级机构，商道融绿致力于为全市场提供专业ESG评级结果和有效数据信息。在本栏目中，我们将为投资者提供中国企业在环境、社会和治理方面表现的深度洞察分析，持续跟踪企业ESG信息披露、ESG综合绩效、ESG关键议题、ESG风险、ESG行业研究进展等，欢迎关注。本期 ESG 评级洞察将探讨A股上市公司ESG绩效与股价的关系。
本文我们从投资的角度分析和理解A股上市公司ESG绩效与股价的关系。首先，我们需要深入理解ESG投资的含义。ESG投资是在进行投资决策时考虑企业的环境、社会和治理（ESG）因素及其表现。环境因素主要包括企业在运营过程中对环境产生的影响，如污染、能源消耗等。社会因素包括企业在对待员工、社区、消费者等方面的行为，如公平待遇、消费者保护、社区投入等。治理因素主要涉及企业的管理结构和运作方式，如董事会结构、风险管理、股东权益等。这些因素反映了企业的社会责任，以及其在面临全球气候变化、资源短缺、社会不公等挑战时的应对策略。经过研究发现，优秀的ESG表现有可能为投资者带来超额回报（doing well by doing good），这一概念也被学界称为”Sustainable Alpha”。
我们必须承认，超额回报的可能性非常重要，因为如果ESG投资能够带来超额回报，这将激励投资者在投资决策中更多地考虑可持续发展因素。这不仅有利于环境和社会的改善，还能带来经济效益。在去年的报告中，我们详细分析了沪深300和中证500中基于ESG因素选股的表现，研究结果表明，从长期投资的角度看，ESG投资策略可能带来超额收益和长期更高的夏普比率。我们强调，对ESG投资表现的跟踪和理解非常重要，只有持续跟踪、长期比较，我们才能更深入地理解ESG投资的效果。此外，我们发现在ESG优选策略中引入ESG风险事件驱动策略，这种长期投资和短期风控结合的思路可能进一步提升ESG优选策略的表现。
去年，我们从细分的议题视角，结合行业实质性（Materiality）矩阵，深入探讨不同行业ESG议题如何影响并传导到公司的股价。具体而言，我们发现，对于每个行业，那些被认为是最具实质性的ESG议题对股价有更明显的传导效果。这对主动和量化的分析师以及基金经理在投资流程中整合ESG信息具有重要的指导意义。
我们坚信ESG投资是长期投资，因此我们把当下ESG表现对未来股价传导机制的影响时间维度拉长，发现ESG绩效对股价传导的影响在更长的时间维度也是稳定存在的。在实际的投资流程中，分析师和基金经理可以针对所投资的特定行业，重点关注该行业最具实质性的ESG议题。在做投资决策时，为在传导机制中效果显著的实质性议题赋予更大的权重。这种策略将有助于长期提升投资组合的超额回报，并改善收益风险比。这种框架下的研究不仅可以加深我们对ESG投资和股价之间关系的理解，也为ESG投资策略提供了更精细的实施路径，有望进一步推动ESG投资在实际操作中的应用，并推动企业更积极地在环境、社会和治理方面做出改变，共同推动可持续发展。
ESG绩效与股价成正相关关系
我们首先将ESG评分、ESG评分变化率、ESG管理得分都进行了市值、行业和风格的中性化处理，再详细分析上市公司ESG因子的选股效果。以沪深300为例，每个月末筛选ESG评分排名靠前的20%公司，构建ESG择优策略；每个月末筛选ESG评分变化率排名靠前的20%公司，构建ESG进步择优策略；另外每个月末筛选ESG管理评分排名靠前的20%公司，构建ESG管理择优策略。我们发现，从2016年7月到2024年4月期间，ESG择优、ESG进步择优和ESG管理择优策略相对于沪深300指数分别取得5.35%、4.96%和6.54%的年化超额收益，夏普比率从沪深300的0.10分别提升到0.38、0.38和0.46（图1、图2）。
图 1 沪深300 ESG择优策略表现（2016.6.30-2024.4.30）
数据来源：商道融绿ESG投资研究图 2 沪深300 ESG择优策略超额收益表现（2016.6.30-2024.4.30）
数据来源：商道融绿ESG投资研究在沪深300的ESG择优策略的基础上，我们可以纳入ESG风险事件驱动策略。这背后的逻辑在于，首先研究发现中高等级的ESG风险事件在窗口期对上市公司产生累积异常超额收益，其次ESG择优策略主要利用的是公司相对稳定的ESG绩效，而ESG风险事件对于公司ESG表现的更新更加及时。我们研究发现，在ESG优选策略里剔除最近1个月或最近3个月发生过中级或高等级风险事件的股票，可以提升原有ESG优选策略的效果。比如ESG进步择优策略剔除近1个月发生过中高风险事件的股票后，策略年化收益提升1.11%，如果再进一步剔除近3个月发生过中高风险事件的股票后，策略年化收益再提升1.25%。又比如ESG管理择优策略剔除近1个月发生过中高风险事件的股票后，策略年化收益提升1.54%，如果再进一步剔除近3个月发生过中高风险事件的股票后，策略年化收益再提升1.23%（图3）。
图 3 沪深300 ESG择优 ESG风险事件剔除复合策略收益表现（2018.1.31-2024.4.30）
数据来源：商道融绿ESG投资研究对于中证500，我们也首先将ESG评分、ESG管理得分、ESG风险得分都进行了市值、行业和风格的中性化处理，再详细分析上市公司ESG评级的选股效果。每个月末筛选ESG评分排名靠前的20%公司，构建ESG择优策略；每个月末筛选ESG管理得分排名靠前的20%公司，构建ESG管理择优策略；另外每个月末筛选ESG风险得分排名靠前的20%公司，构建ESG风险择优策略。我们发现，从2016年7月到2024年4月期间，ESG择优、ESG管理择优和ESG风险择优策略相对于中证指数分别取得5.54%、5.90%和3.40%的年化超额收益，夏普比率从中证500的0.04分别提升到0.31、0.34和0.20（图4、图5）。
图 4 中证500 ESG择优策略表现（2018.6.30-2024.4.30）
数据来源：商道融绿ESG投资策略研究图 5 中证500 ESG择优策略超额收益表现（2018.6.30-2024.4.30）
数据来源：商道融绿ESG投资研究(商道融绿)
新浪财经ESG评级中心简介
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