中国银河：给予山西汾酒买入评级

中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《以坚实业绩增长打消忧虑》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为227.23元。

　　山西汾酒(600809)

　　核心观点：

　　事件： 经初步核算， 2023 上半年预计实现营业总收入 190.11 亿元左右，同比 23.98%左右； 预计实现归母净利 67.75 亿元左右， 同比 35.15%左右。

　　Q2 利润超预期。 根据公告计算 Q2 收入 63.3 亿元左右， 同比约 31.8%。归母净利 19.56 亿元左右， 同比 50.2%。 由于去年 Q2 公司主动压节奏以使季度间更为均衡， 形成低基数， 因此今年 Q2 收入同比增长较快。 Q2 单季度净利率达到 30.9%左右， 创历史新高， 同比幅度约 3.8pcts 高于 Q1，净利润表现好于预期。 公告中提到持续精耕长江以南市场， 青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。 尽管 Q2 整体消费环境对比 Q1 略显疲弱，汾酒的全国化扩张、 产品结构升级趋势仍在持续， 驱动公司高质量增长。对照全年收入同比 20%左右的增长目标， 上半年收入占比已达 60%。 预期下半年消费逐步复苏， 汾酒将更为从容完成全年业绩目标。

　　人事变动或被多虑。 近期公司公告了一些高管离任， 引起市场担忧。 我们认为作为山西省属国有企业， 公司管理规范、 组织体系健全， 不必过于看重管理层个人职位变动的影响。 上半年强劲的业绩增长也说明了市场形势强于个人影响。 公司经历前几年高速发展之后， 进入高质量增长阶段， 人事的变动或有助于匹配现阶段适合的管理资源。

　　投资建议： 上半年强劲的业绩增长有助于打消市场对于人事变动等担忧，提振市场对于公司未来持续增长的信心。 我们预计 2023-2025 年EPS8.6/10.53/13.19 元， 目前股价对应 P/E 分别为 26/21/17 倍， 维持推荐评级。

　　风险提示： 消费环境疲弱， 省外市场扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利102.12亿，根据现价换算的预测PE为26.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级35家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为316.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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